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2019中级经济师考试金融专业复习资料:第二章第四节
来源:经济师考试网  2018-12-12  【

  第四节 金融资产定价

  【本节考点】

  【考点1】利率与金融资产定价

  【考点2】资产定价理论

  【考点1】利率与金融资产定价

  一、利率与金融资产定价

  (一)债券定价

  债券价格分债券发行价格和流通转让价格。

  债券的发行价格通常根据票面金额决定(平价发行),也可采取折价或溢价的方式。

  债券的流通转让价格由债券的票面金额、票面利率和实际持有期限 三个因素决定。

  (1)到期一次还本付息债券定价:

  式中,F为债券面额,即到期归还的本金;Ct为第t年到期债券收益或息票利息;r为市场利率或债券预期收益率;n为偿还期限。

  结论

  市场利率(预期收益率)>债券收益率(息票利率),市场价格<债券面值,折价发行

  市场利率<债券收益率,市场价格>债券面值,溢价发行

  市场利率=债券收益率,市场价格=债券面值,平价发行,也称等价发行。

  (3)全价与净价

  债券报价时,由于票面收益的支付会导致债券价格跳跃式波动,所以在报价时一般会扣除应计利息。此时称为净价或者干净价格 ,如果包含应计利息,则为全价或者肮脏价格 。投资者实际收付的价格为全价。

  净价=全价-应计利息。

  (二)股票定价

  股票价格=预期股息收入/市场利率=Y/r

  理论上讲:

  当该股市价<P 0 时,投资者应该买进或继续持有该股票;

  当该股市价>P 0 时,投资者应该卖出该股票;

  当该股市价=P 0 时,投资者应该继续持有或卖出该股票。

  市盈率是最常用来评估股价水平是否合理的指标之一。

  市盈率=普通股每股市场价格/普通股每年每股盈利

  推导出:

  股票发行价格=预计每股税后盈利×市场所在地平均市盈率

  或:市盈率=股票价格/每股税后盈利

  例题:若股票年末每股税后利润为0.4元,平均市盈率为20倍,则股票价格为:

  P=0.4×20=8元

  【考点2】资产定价理论

  (一)资本资产定价理论(掌握)

  1.投资者偏好具有高的期望收益率与低的价格波动率的资产组合。相等收益率的情况下优先选择低波动率组合,相等波动率情况下优先选择高收益率组合。

  2.资本资产定价模型(CAPM)的基本假设:

  (1)投资者根据投资组合在单一投资期内的预期收益率和标准差来评价其投资组合;

  (2)投资者追求效用最大化;

  (3)投资者是厌恶风险的;

  (4)存在一种无风险利率,可以借入或借出任意数额的无风险资产;

  (5)税收和交易费用都忽略不计。

  3.资本市场线

  资本市场线(CML)表明有效组合的期望收益率和标准差(风险)之间的一种简单的线性关系,是一条射线。

  投资组合的预期收益率=无风险收益率+风险溢价

 

 

  该式就是资本资产定价模型(CAPM),它表明,单个证券i的预期收益率等于两项的和:一是无风险资产的收益率rf,二是[E(rM)-rf]βi,E(rM)-rf是市场组合的风险收益,βi则衡量了证券i相对于市场组合的绝对风险大小。

  投资组合的市场风险(即组合的β系数)是个别股票的β系数的加权平均数,其权数等于各种证券在投资组合中的比例。即组合β系数=各种股票β系数与权重的乘积之和

  5.系统风险和非系统风险

  6.风险系数β可以衡量证券实际收益率对市场投资组合的实际收益率的敏感程度。

  β>1,“激进型”证券;β<1,“防卫型”证券;β=1,“平均型”证券;β=0,说明证券的价格波动与市场价格波动无关,并不一定证券无风险。

  (二)期权定价理论

  期权价值的决定因素主要有执行价格、期权期限、标的资产的风险度及无风险市场利率 等。

  1.布莱克—斯科尔斯模型的基本假定

  (1)无风险利率r为常数

  (2)没有交易成本、税收和卖空限制,不存在无风险套利机会

  (3)标的资产在期权到期前不支付股息和红利

  (4)市场连续交易

  (5)标的资产价格波动率为常数

  (6)标的资产价格遵从布朗运动

  2.欧式期权的价值由五个因素决定:

  标的资产的初始价格、期权执行价格、期权期限,无风险利率以及标的资产的波动率。