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2020中级经济师考试金融专业考点预习:利率的期限

来源:经济师考试网  [2020-9-25]  【

  利率的期限

  具有不同到期期限的债券之间的利率联系被称为利率的期限结构。

  主要有三种理论解释利率的期限结构:

  ●预期理论

  ●分割市场理论

  ●流动性溢价理论

  (1)预期理论认为,长期债券的利率等于长期利率到期之前人们所预期的短期利率的平均值,该理论认为到期期限不同的债券之所以具有不同的利率,在于在未来不同的时间段内,短期利率的预期值是不同的。

  预期理论可以解释为:

  ①随着时间的推移,不同到期期限的债券利率有同向运动的趋势。

  ②如果短期利率较低,收益率曲线倾向于向上倾斜;如果短期利率较高,收益率曲线倾向于向下倾斜。

  预期理论的缺陷:

  无法解释收益率曲线通常是向上倾斜的。因为根据预期理论,典型的收益率曲线应当是平坦的,而非向上倾斜的。典型的向上倾斜的收益率曲线意味着预期未来短期利率将上升。事实上,未来短期利率既可能上升,也可能下降。

  (2)分割市场理论将不同到期期限的债券市场看作完全独立和相互分割的。到期期限不同的每种债券的利率取决于该债券的供给与需求,其他到期期限的债券的预期回报率对此毫无影响。

  假设条件:

  不同到期期限的债券根本无法相互替代,因此,持有某一到期期限的债券的预期回报率对于其他到期期限的债券的需求不产生任何影响。

  分割市场理论可以解释为什么收益率曲线是向上倾斜的。但无法解释:

  ①不同到期期限的债券倾向于同向运动的原因。

  ②短期利率较低时,收益率曲线倾向于向上倾斜,而短期利率较高时,收益率曲线向下倾斜的原因。

  (3)流动性溢价理论认为,长期债券的利率应当等于两项之和,第一项是长期债券到期之前预期短期利率的平均值;第二项是随债券供求状况变动而变动的流动性溢价(又称期限溢价)

  例题:假定未来3年当中,1年期债权的利率分别是5%、6%和7%,根据预期理论,2年期和3年期的利率分别为(5%+6%)/2=5.5%,(5%+6%+7%)/3=6%,假定1-3年期债券的流动性溢价分别为0,0.25%和0.5%,则2年期的利率为(5%+6%)/2+0.25%=5.75%,3年期债券利率为(5%+6%+7%)/3+0.5%=6.5%

  (4)期限优先理论假定投资者对某种到期期限的债券有着特别的偏好,即更愿意投资于这种期限的债券(期限优先)。由于他们偏好于某种债券,因此只有当预期回报率足够高时,他们才愿意购买其他期限的债券。由于相对于长期债券,投资者一般更偏好于短期债券,因此只有当长期债券的预期回报率较高时,他们才愿意持有长期债券。

  流动性溢价理论和期限优先理论解释了下列事实:

  1.随着时间的推移,不同到期期限的债券利率表现出同向运动的趋势;

  2.通常收益率曲线是向上倾斜的;

  3.如果短期利率较低,收益率曲线很可能是陡峭的向上倾斜的形状;如果短期利率较高,收益率曲线倾向于向下倾斜。

  【例题·多选题】关于期限结构理论中流动性溢价理论的说法,正确的有( )。
  A.短期利率的预期值是不相同的
  B.长期债券的利率与到期前预期短期利率的平均值有关
  C.长期债券的利率与随债券供求状况变动而变动的流动性溢价有关
  D.可以解释不同期限的债券利率为什么会同升或同降
  E.无法解释不同期限的债券利率为什么会同升或同降

  

『正确答案』BCD
『答案解析』本题考查流动性溢价理论。A项是预期理论的内容。而流动性溢价理论认为,长期债券的利率应当等于两项之和,第一项是长期债券到期之前预期短期利率的平均值;第二项是随债券供求状况变动而变动的流动性溢价(又称期限溢价)。故BC正确。另外预期理论和流动性溢价理论可以解释不同期限的债券的利率为什么会同升或同降,而分割市场理论则无法解释。故选项D正确。

  【知识点3】利率决定理论

  1.古典利率理论

  2.流动性偏好理论

  3.可贷资金理论

  (一)古典利率理论(重要考点)

  利率决定于储蓄与投资的相互作用。储蓄(S)为利率(i)的递增函数。投资(I)为利率的递减函数。

  当S>I时,利率会下降;

  当S

  当S=I时,利率便达到均衡水平。

  该理论隐含假定:当实体经济部门的储蓄等于投资时,整个国民经济达到均衡状态。因此该理论属于“纯实物分析”的框架。

  (二)流动性偏好理论(重要考点)

  凯恩斯认为,货币供给(MS)是外生变量,由中央银行直接控制。因此,货币供给独立于利率的变动。

  货币需求(Md)取决于公众的流动性偏好,其流动性偏好的动机包括交易动机,预防动机和投机动机。

  交易动机和预防动机形成的交易需求与收入成正比,与利率无关。

  投机动机形成的投机需求与利率成反比。

  用Md1表示第一种货币需求,即交易动机和预防动机形成的货币需求,用Md2表示第二种货币需求,即投机动机形成的货币需求,则Md1(Y)为收入Y的递增函数,Md2(i)为利率i的递减函数。货币总需求可表述为:Md=Md1(Y)+Md2(i)。

  当利率下降到某一水平时,市场就会产生未来利率会上升的预期,这样货币投机需求就会达到无穷大,这时无论中央银行供应多少货币,都会被相应的投机需求所吸收,从而使利率不能继续下降而“锁定”在这一水平,这就是所谓的“流动性陷阱”。

  该理论隐含假定:当货币供求达到均衡时,整个国民经济处于均衡状态,决定理论的所有因素均为货币因素,利率水平与实体经济部门没有任何关系。属于“纯货币分析”的框架。在方法论上,它从古典利率理论“纯实物分析”的一个极端跳到“纯货币分析”的另一个极端。

  【例题·单选题】认为货币供给是外生变量,由中央银行直接控制,货币供给独立于利率的变动,该观点源自于( )。
  A.货币数量论
  B.古典利率理论
  C.可贷资金理论
  D.流动性偏好理论

  

『正确答案』D
『答案解析』本题考查流动性偏好理论。凯恩斯认为,货币供给(MS)是外生变量,由中央银行直接控制。因此,货币供给独立于利率的变动。这属于流动性偏好理论的观点。

  (三)可贷资金理论

  可贷资金利率理论是新古典学派的利率理论,可看成是古典利率理论与流动性偏好理论的一种综合。

  该理论认为,利率是由可贷资金的供求关系决定的,利率的决定取决于商品市场和货币市场的共同均衡。

  按照可贷资金理论,在一个封闭经济体中借贷资金的需求与供给均包括两个方面:

  借贷资金的需求来自某期间投资流量和该期间人们希望保有的货币金额;

  借贷资金的供给来自于同一期间的储蓄流量和该期间货币供给量的变动。

  用公式表示

  Ld=I+ΔMd,Ls=S+ΔMs

  其中:Ld为借贷资金的需求;Ls为借贷资金的供给;ΔMd为该时期内货币需求的改变量;ΔMs为该时期内货币供给的改变量。

责编:hym

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